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皓天鑫
在收到中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于首次招股說明書的反饋意見后，2月10日，江西九嶺鋰業(yè)股份有限公司(簡稱：九嶺鋰業(yè))更新了招股說明書，最為明顯的變化是新增了2022年上半年的經(jīng)營和財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，以及還增加了新的募投項(xiàng)目并大幅提高了募資金額。但同時(shí)也存在并顯現(xiàn)出一些重要問題。
九嶺鋰業(yè)主要從事鋰鹽產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了含鋰礦石開采、礦石分選綜合利用、鋰鹽提取及加工的垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈。公司核心產(chǎn)品為電池級(jí)碳酸鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰，主要客戶包含中礦資源、多氟多、湖南裕能、豐元股份等行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，產(chǎn)品已進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪、特斯拉、上汽集團(tuán)等核心電池和新能源汽車廠商的供應(yīng)體系。
去年7月，九嶺鋰業(yè)遞交首次公開發(fā)行股票招股說明書申報(bào)稿，擬沖刺上交所主板IPO，發(fā)行股票數(shù)量不超過7941.18萬股，占發(fā)行后總股本不超過15.00%。
彼時(shí)，九嶺鋰業(yè)擬募資約7.6億元，而據(jù)最新的招股說明書，九嶺鋰業(yè)發(fā)行的股份及比例仍保持不變，但募資金額提升26.7億元至34.3億元。同時(shí)募投項(xiàng)目也發(fā)生變化，新增豐城九嶺新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目，擬投入資金24.7億元，這也是九嶺鋰業(yè)IPO投資最高的募投項(xiàng)目。
募投金額和募投項(xiàng)目產(chǎn)生的變化，同時(shí)暴露出兩大問題。一是估值大幅波動(dòng)。自2021年股改至2022年，九嶺鋰業(yè)已經(jīng)進(jìn)行了5次增資和1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，伴隨而來的是變化巨大的估值。
2021年11月22日，九嶺鋰業(yè)第四次增資，新增股東嘉興頎博、廣東廣祺基金和臺(tái)州銀祺基金，嘉興頎博股東背后有上汽投資的身影；后兩者則均有廣汽資本的身影。此時(shí)九嶺鋰業(yè)的估值為百億。2022年進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，九嶺鋰業(yè)估值升至125億元。也就是說，短短一年內(nèi)，九嶺鋰業(yè)的估值飛漲近10倍。
但據(jù)2022年7月首次披露的招股書，募集資金約為7.6億元。以此推算，九嶺鋰業(yè)估值不超過50.67億元。
2023年2月，再次更新后的招股書顯示，九嶺鋰業(yè)募資金額提升至34.3億元。按此計(jì)算，公司估值比半年之前高出了3.5倍。
九嶺鋰業(yè)估值的大幅提升，或許是2022年的業(yè)績實(shí)現(xiàn)了數(shù)十倍的增長。招股書顯示，2019年至2022年上半年，九嶺鋰業(yè)營業(yè)收入從2.72億元提升至21.76億元，凈利潤從0.26億元提升至13.02億元。
但不可忽視的是，九嶺鋰業(yè)的主營產(chǎn)品碳酸鋰周期性非常明顯，“有20萬元的昨天，也可能有4萬元的明天”。上海鋼聯(lián)2月15日數(shù)據(jù)顯示，電池級(jí)碳酸鋰漲當(dāng)日跌2500元/噸，均價(jià)報(bào)44.9萬元/噸，較今年初約52萬元/噸的價(jià)格，下跌近16%。
也就是說，2022年鋰價(jià)上行至高點(diǎn)，九嶺鋰業(yè)的業(yè)績大幅上漲，順勢提高融資金額，擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模。
2021年九嶺鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)量為1.2萬噸，而此次新增的募投項(xiàng)目將使產(chǎn)能擴(kuò)大4倍：“豐城九嶺新能源材料生產(chǎn)項(xiàng)目”將新建電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)產(chǎn)線，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)5萬噸電池級(jí)碳酸鋰及相關(guān)副產(chǎn)品生產(chǎn)能力。
如若最新招股書未新增豐城九嶺項(xiàng)目，九嶺鋰業(yè)的鋰鹽產(chǎn)能不足將暴露得更加充分。尤其是募投項(xiàng)目中的年產(chǎn)1萬噸高純碳酸鋰改建項(xiàng)目，這只是對(duì)原產(chǎn)品進(jìn)行深加工，并非進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。
當(dāng)然，暴露的不僅僅是九嶺鋰業(yè)鋰鹽產(chǎn)能不足的問題，還有鋰資源的儲(chǔ)備不足。2019年九嶺鋰業(yè)含鋰礦石的開采量為46.1萬噸，無法滿足生產(chǎn)需求，因此存在8.77萬噸的外采量。
2020年和2021年九嶺鋰業(yè)許可開采量大幅提升為150萬噸，實(shí)際開采量也幾乎接近許可開采量，分別為135萬噸和150萬噸，而且2021年還有約26萬噸的外采量。2022年的可開采量仍為150萬噸，上半年已經(jīng)開采了43.49萬噸。
對(duì)外銷量整體處于較低水平，2022年上半年對(duì)外銷量則是為零。不難看出，在許可開采量已經(jīng)達(dá)到極限的情況下，九嶺鋰業(yè)的鋰精礦基本全部自我消化了。
目前，九嶺鋰業(yè)通過控股子公司春友鋰業(yè)持有宜豐縣花橋大港瓷土礦，該礦山累計(jì)探明含鋰瓷石礦資源儲(chǔ)量9,191.94萬噸(122b+333)，折合碳酸鋰當(dāng)量約100萬噸，其中已辦理采礦權(quán)證可開采量共計(jì)4,774.51萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約45萬噸。
值得一提的是，春友鋰業(yè)由九嶺鋰業(yè)和寧德時(shí)代全資子公司宜春時(shí)代新能源資源有限公司共同持股，持股比例分別為70%、30%。
如果九嶺鋰業(yè)想要繼續(xù)提升鋰鹽產(chǎn)能，同時(shí)保證新增募投項(xiàng)目的順利實(shí)施，要么增加自有礦產(chǎn)的許可開采量，要么外購精礦。
此外，最新招股書還有一個(gè)信息值得關(guān)注。通常來說，由于電池級(jí)碳酸鋰的工藝要求較工業(yè)級(jí)碳酸鋰更高，因此其價(jià)格也長期更高。然而，在2022年上半年，九嶺鋰業(yè)的電池級(jí)碳酸鋰卻一反常態(tài)，售價(jià)低于工業(yè)級(jí)碳酸鋰。對(duì)于此變化，招股書并未給出解釋。
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