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一、行業(yè)將進入中速增長期
中國機器人產(chǎn)業(yè)將進入中速增長期，2020-2023年復(fù)合增速16%。通過與日本機器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展對比，及對工業(yè)機器人密度重新測算和與發(fā)達國家對比，我們認為中國機器人產(chǎn)業(yè)將進入中速增長期，預(yù)計2020-2023年復(fù)合增速16%，高于歐美日國家的5%;新增機器人本體76萬臺，對應(yīng)本體市場1194億元(299億元/年)，對應(yīng)集成市場4776億元(1194億元/年)。
二、行業(yè)拐點臨近
我們提出跟蹤和預(yù)測市場需求的“成長+周期”模型，行業(yè)拐點臨近。人力成本上升和機器人投資回收期縮短驅(qū)動機器人使用密度持續(xù)提升，帶來成長性，決定機器人中期的市場空間;汽車(需求占比35%)、3C(需求占比23.5%)是機器人兩大下游，其終端銷量及固定資產(chǎn)投資向機器人需求傳導(dǎo)帶來周期性，決定機器人短期的市場波動。
我們發(fā)現(xiàn)汽車和3C銷量及固定資產(chǎn)投資是1年期先行指標，日本對華出口是半年期先行指標，中國機器人當月產(chǎn)量是月度指標?；趯σ陨蠑?shù)據(jù)分析，我們認為產(chǎn)業(yè)2019Q4 有望觸底、行業(yè)拐點臨近。新能源、5G等新興產(chǎn)業(yè)投資帶動，食飲、醫(yī)藥等傳統(tǒng)制造業(yè)降本增效，是兩大需求驅(qū)動因素。
三、國產(chǎn)進口替代是長期邏輯
國產(chǎn)進口替代是長期邏輯，不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)進程有快慢，系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)已實現(xiàn)逆襲。中國已初步具備全產(chǎn)業(yè)鏈替代的實力，但不同環(huán)節(jié)替代進程有快慢：系統(tǒng)集成快，基于工程師紅利和本土化優(yōu)勢已經(jīng)實現(xiàn)逆襲，但商業(yè)模式的限制長期來看無法出現(xiàn)具有統(tǒng)治地位的巨頭，選好下游細分領(lǐng)域是關(guān)鍵(看好汽車電子);本體其次，硬件技術(shù)趨于成熟，國產(chǎn)加速追趕，通過掌握運動控制技術(shù)提升附加值和走差異化路線是被驗證的正確方向;核心零部件后，技術(shù)含量高、向上突破難度大，但一旦突破可以享受長時間技術(shù)紅利。目前外資巨頭擴大在華本體產(chǎn)能以輻射亞太市場，國產(chǎn)減速器接受度將逐步提高，長期來看有望和日本成為雙寡頭。
市場已進入集中度提升階段。產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展后回落調(diào)整，國產(chǎn)企業(yè)優(yōu)勢擴大，競爭格局逐漸清晰，將強者恒強。國產(chǎn)模式百花齊放，尋找有核心運動控制技術(shù)優(yōu)勢的本體和選對細分下游的系統(tǒng)集成。
四、投資建議
看好掌握運控核心技術(shù)的本體、選對下游的集成?？紤]到進口替代進程，國產(chǎn)和海外品牌競爭格局，推薦子行業(yè)排序：系統(tǒng)集成>本體>核心零部件?？春孟掠蔚募善髽I(yè)，推薦汽車電子自動化克來機電(27.220, -0.01, -0.04%)；看好掌握運動控制核心技術(shù)的本體企業(yè)，推薦埃斯頓(9.030, -0.02, -0.22%)；長期關(guān)注經(jīng)多年打磨、RV減速器批量投放市場的中大力德(22.560, 0.18, 0.80%)、雙環(huán)傳動(5.180, -0.03, -0.58%)；另外關(guān)注石化自動化博實股份(9.660, -0.17, -1.73%)、AGV+布局半導(dǎo)體裝備的機器人。
風險提示。估值較高、下游自動化需求不達預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、進口替代不達預(yù)期。
浙公網(wǎng)安備 33010602000006號
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