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湖北高天
2019年4月16日，中國(guó)光大水務(wù)有限公司通過(guò)港股IPO上市聆訊。兩個(gè)月前，光大水務(wù)也曾向港交所遞上招股說(shuō)明書，中金公司和光大證券為其聯(lián)席保薦人。
公開資料顯示，作為“光大系”成員的光大水務(wù)，其直屬母公司中國(guó)光大擁有其74.85%的股份。定位為一家綜合水環(huán)境解決方案供應(yīng)商的光大水務(wù)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋污水處理、水環(huán)境治理、水資源綜合利用及水生態(tài)保護(hù)，業(yè)務(wù)集中在環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈及長(zhǎng)三角。根據(jù)第三方報(bào)告，按2017年市場(chǎng)份額計(jì)，光大水務(wù)是中國(guó)綜合水資源解決方案供應(yīng)商之一。
從收入和凈利潤(rùn)來(lái)看，光大水務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)。根據(jù)此前公布的2018年業(yè)績(jī)，2018年光大水務(wù)營(yíng)收47.68億港元，同比增長(zhǎng)33%；凈利潤(rùn)7.37億港元，同比增長(zhǎng)27%。公開資料顯示，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的方式主要是從地方政府獲取新項(xiàng)目、項(xiàng)目提標(biāo)及擴(kuò)建、收購(gòu)新項(xiàng)目。由于光大水務(wù)的客戶一般為中國(guó)的市、區(qū)或縣級(jí)政府及供水項(xiàng)目的終端用戶，是較為穩(wěn)定的客戶群體。在過(guò)去三年里，營(yíng)收由2016年的約25億港元增至2018年的約48億港元，凈利潤(rùn)則由同期的3.5億增至6.8億元。
污水處理業(yè)務(wù)線則分別占收入的97.6%、64.9%、74.7%。在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈普遍蓄勢(shì)待發(fā)背景之下，污水處理行業(yè)自然成為其中一匹黑馬。報(bào)告期內(nèi)，光大水務(wù)的毛利率在34%左右，其水環(huán)境治理業(yè)務(wù)于2016年開始推出，在彼時(shí)只占業(yè)務(wù)收入的0.1%，如今占比13.1%。其中業(yè)務(wù)類型上，市政污水處理雖然貢獻(xiàn)比例下降，但依然是主要的收入來(lái)源。截至2018年12月31日，光大水務(wù)共投運(yùn)85個(gè)項(xiàng)目，其中64個(gè)為BOT項(xiàng)目，18個(gè)為TOT項(xiàng)目。
但對(duì)于重資產(chǎn)環(huán)保類企業(yè)來(lái)說(shuō)，除了現(xiàn)金流之外，負(fù)債率及償債能力也是需要被重點(diǎn)關(guān)注的指標(biāo)。而在拿到理想中源源不斷的周期之前，充沛且持續(xù)的注資便成為項(xiàng)目能否進(jìn)行下去的決定因素。污水處理行業(yè)為資本密集型行業(yè)，期在5-10年、甚至10年以上，巨大的資金要求對(duì)融資能力有限的新進(jìn)入者構(gòu)成高壁壘。
雖然近年來(lái)光大水務(wù)收入和凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，但屬于負(fù)現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)。具體來(lái)看，2018年光大水務(wù)的資本負(fù)債率為87.7%，處于行業(yè)平均水平范圍內(nèi)。此前光大水務(wù)曾表示，由于建設(shè)和收購(gòu)的項(xiàng)目較大，且周期長(zhǎng)，光大水務(wù)的回款速度目前沒有跟上現(xiàn)金流出速度。而事實(shí)上，早在5年前光大水務(wù)就已透過(guò)反收購(gòu)于新交所主板上市，至今并未退市。不過(guò)自上市以來(lái)，光大水務(wù)股價(jià)表現(xiàn)一直不盡人意，而若此次成功赴港掛牌，也將開啟“新+港”同時(shí)上市的新模式。
光大曾公開表示，針對(duì)香港市場(chǎng)而言，在香港主板上市有助于公司在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增強(qiáng)融資能力，拓寬投資者群體。但2018年已有多家獨(dú)角獸企業(yè)在港成功上市，市場(chǎng)是否還有足夠興趣將資本投至“慢工細(xì)活積少成多”的環(huán)保行業(yè)，仍未可知。對(duì)于光大水務(wù)而言，通過(guò)不斷深化的行業(yè)整合，能否進(jìn)一步拓展市場(chǎng)占有率及提升毛利率，將成為企業(yè)業(yè)界增長(zhǎng)的主要關(guān)鍵點(diǎn)。
(原標(biāo)題：為下半場(chǎng)水處理“排兵布陣”，光大水務(wù)競(jìng)速資本市場(chǎng))
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